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中金点评6月FOMC议息会议:美联储修改利率指引 为降息打开大门
    发布时间:2019-06-28 05:13:21    发布作者:adming

  北京时间6月20日凌晨2点,美联储公布了6月FOMC议息会议决议,虽然保持利率不变,但本次会议基本为未来降息打开了大门,今年降息正渐行渐近:通胀下调:增长动能从“稳健”下调至“放缓”,通胀“低于”目标;2)利率指引为降息打开大门:去除保持“耐心”措辞,改为“将以合适行动”(act as appropriate)保持经济扩张;3)点阵图:8人预计2019年降息,8人预计保持不变,1人预计加息。Axj 西安POS免费收录网

  此外,一贯最的圣路易斯联储主席James Bullard投票反对6月会议保持利率不变的决议(要求6月降息),这也是Powell就任主席以来在FOMC议息会议决议中遇到的第一张反对票。Axj 西安POS免费收录网

  此次会议最大变化是利率指引转向降息倾向,暗示美联储即将进入降息周期,从而可能带动全球进入一轮降息潮。此前美联储利率指引是保持“耐心”,倾向偏中性,意味着下次利率变动可以降息也可以加息;此次指引改成“将以合适行动”(act as appropriate)保持经济扩张,意味着若下次利率变动,更加倾向于降息。这一为修改为未来降息打开大门。也因此,风险资产普涨,美债收益率走弱,美元指数一度走弱0.5%。Axj 西安POS免费收录网

  政策声明修改利率指引为降息打开大门:“将以合适行动”保持经济扩张。与我们预期一致,此次美联储表示鉴于增长及通胀前景不确定性上升(uncertainties …… have increased),因而相应修改利率前瞻指引。即,去除此前倾向偏中性的“保持耐心”(意味着下次利率变化可以加息,也可以降息)这一措辞,改为更具降息倾向的“将采取合适行动”以保持经济扩张(will act as appropriate to sustain the expansion)。这一表态基本确认了美联储主席Powell此前6月4日的表态,甚至连措辞都一样,基本为未来降息打开了大门。Axj 西安POS免费收录网

  点阵图显示2019年降息概率较大:17人中8人预计2019年降息,其中7人预计降2次。此前3月点阵图显示,美联储官员均未预计2019年降息。此次会议更新点阵图显示,7人预计2019年降息2次共50bps,1人预计降息1次25bps,8人预计保持不变,1人预计加息1次25bps。这一预测在两点上偏:1)预期2019年降息的人数高达8人,因而降息vs。不降息力量对比为8:9,非常接近,只要1人再转为支持降息,中值就将下移;2)支持2019年降息的8人中,7人从此前3月的不预期降息,直接跳到了降息2次。Axj 西安POS免费收录网

  整体而言,点阵图中值显示,美联储预测的2019/2020/2021年利率变化的路径从此前3月的0/+1/0转变为0/-1/+1.2020年中值显示降息,这是2012年以来首次。Axj 西安POS免费收录网

  略不及预期,但市场降息预期进一步加码。表面上看起来,联邦基金利率市场预计今年降息3次,而此次点阵图显示官员们最多也就预测今年降息2次,程度不及预期。但从会后市场反应看,美联储修改利率指引,这么多年来首次为降息打开大门,这种转变使得市场不仅没有修正预期,反而对降息预期进一步加码,联邦基金利率期货隐含今年7月降息概率已经从会前的63%上升至100%。Axj 西安POS免费收录网

  当前经济状况评估与未来经济预测。当前经济状况方面,美联储对增通胀评估整体偏弱:1)增长放缓,对增长动能描述从5月会议的“solid”调整为“moderate”;2)消费回升但投资仍弱,对消费的描述从“slowed”改为“picked up”,但投资依然保持“soft”;3)市场隐含通胀预期“declined”。不过,即使5月非农偏弱,美联储依然认为新增就业稳健(solid)。Axj 西安POS免费收录网

  经济预测方面,相比3月经济预测表,此次美联储对2019年实际GDP预测维持在2.1%不变,但核心PCE通胀预测从此前的2.0%下修至1.8%。Axj 西安POS免费收录网

  基准情形下,我们预计2019年下半年降息1次以对冲需求下行压力,并可能传达2020年再降息2次的信号。在假设美国对华关税保持当前安排这一基准情形下,我们预计,随着关税对增长抑制作用在下半年进一步展现(因对中国2000亿美元商品加征关税于5月10日才宣布从10%上调至25%,且10日已出港的商品在6月中旬前到达美国依然按照10%税率缴税),以及此前财政刺激效果在下半年进一步消退,且在年底核心PCE通胀可能仅能回到1.8%左右,依然明显低于2%的情况下,美联储有空间降息1次25bps以稳定需求。当然,如果发生中美贸易冲突继续加剧的悲观情形,我们预计美联储降息会时间更早、次数更多、力度更大[1]。此外,我们也预计美联储可能在后续传达2020年再降息2次的信号,主因增长将掉到潜在增速以下。Axj 西安POS免费收录网

  5月初贸易摩擦再度升温以来,市场对于宽松的预期持续升温,而6月初美联储主席Powell对降息的暗示更是进一步提升了市场预期。此次FOMC会议通过会议声明和散点图传递相对更多的信号也有助于确认并稳定这一预期,尽管往前看政策的演变还很大程度上取决于贸易问题的演变(G20峰会中美首脑会晤)。Axj 西安POS免费收录网

  如我们在《2H19海外资产配置展望:增长下行与政策宽松的赛跑》中所分析的那样,在当前增长下行(贸易摩擦如果升级将加大下行压力)与货币宽松的赛跑中,政策响应速度是关键。如果政策能否及时响应的话,对于缓解增长下行压力和支撑市场表现都将起到一定积极作用。参照1998年的历史经验并结合收益率曲线倒挂的时间与降息间隔,在当前环境下,我们倾向认为美联储如果兑现降息的话,更多是ahead of the curve预防式降息,这在短期对股债可能都非坏事,不像 behind the curve降息时基本面已经迅速恶化。Axj 西安POS免费收录网

  因此,我们对于下半年海外市场和主要资产面临的环境的基准情形假设为政策趋向宽松,增长下行但未衰退。这较为类似历史上美联储降息初期阶段。历史经验显示,这一时期市场情绪和风险资产通常都会得到一定提振,直到基本面大幅恶化。这一组合的落脚点为实际利率下行,而这又是资产配置的出发点,美联储9月停止缩表后为维持资产规模需要反而购入国债也或有帮助。因此,除利率债外,其他受益于利率回落的资产(如REITs、高股息率、黄金)的吸引力都将提升,也将受益于情绪和估值的提振。潜在上行风险来自基本面好转及短期预期计入过多。基于这一考虑,我们对于下半年海外大类配置的建议为:黄金股票利率债信用债大宗资源品,另外从历史经验看在降息初期或也有不错表现。Axj 西安POS免费收录网

  [1] 参见我们2019年6月17日发表的2019下半年全球宏观经济展望《下行风险增大,货币宽松潮起》。Axj 西安POS免费收录网

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